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  【编者按：陈平教授学友圈，关于王建及黄益平两位学者观点的争议仍在继续，北大国发院教授卢锋如约赐稿观察者网，对当前中国经济下行症状做出长文分析。全文共2.2万字，12月7日和8日，我们发布了上篇中篇，今天这篇为下，也最为重磅。

  文中，卢锋教授对当前形势的判断比王建稍乐观，他认为，虽然当前经济调整仍处于攻坚阶段，尚未走出经济下行调整谷底，但当前的经济调整已经取得阶段性成效，市场化“去产能”机制已形成，房地产去泡沫已见成效、“去杠杆”影子银行扩张势头已得到遏制、经济结构调整也已取得进展等等。这个结论是结合了大量当地考验查证得出来的，与黄益平的观点有部分相同之处。

  中长期来看，卢锋与王建观点一致，卢锋认为，十三五期间中国经济可能先低后高，经济提高速度在6%上下筑底，并在下一轮景气周期阶段冲刺高收入经济水平；如果目前这轮调整如能实现成功转换，我们国家的经济在新一轮景气成长阶段有可能达到人均收入15000美元上下，初步实现向高收入国家跨越的目标，经济总量也有望超过美国成为全世界最大经济体。

  新世纪初年，我们国家的经济强劲扩张并积累不平衡因素，需经历一次深度调整才能重回可持续增长轨道。经济发展阶段性成功推动要素价格上升与增长动力转换，派生新一波深度结构调整压力。中国经济快速追赶及外部不平衡深度嵌入全球经济格局演变，使得中国与全球经济调整呈现前所未有的互动关系。观察目前形势，经济双重调整已取得阶段性成效，然而经济运行尚未走出调整谷底期，不排除明年可能要应对新考验才能迎来新一轮景气增长。

  与决策层“宏观政策要稳，微观政策要活，社会政策要托底”的经济工作总思路相一致，近年中国经济政策优先目标定位于，力推全面深化改革以激活经济稳步的增长微观动力，宏调政策力求保持货币与财政既不放松也不收紧的大体中性状态，在此基础上利用市场出清功能逐步化解早先失衡矛盾，同时采用各种宏观总量性与定向结构性政策工具手段，千方百计稳增长。

  近年调整失衡已在多方面取得阶段性成效，正在为下一阶段经济周期过渡转变准备必要条件。

  阶段性成效首先表现为“挤水分”，即逐步消化调减早先扩张期形成的偏高产能。在经济景气扩张阶段，那些投资规模大与生产周期长的上业增长更快，近年经济周期调整重要内容之一，是逐步调节消化早先过度扩张带来的产能过剩。

  如我国钢铁等上游部门世纪初超常扩张，到2007-2008年已面临产能过剩压力，刺激经济时期新一轮扩张使失衡矛盾有所加深，近年调整期无法回避“去产能”阵痛。近年我国PPI整体持续负增长所伴随的分行业价格结构特点，形成一种特殊的“宏观相对价格”变动，对工业部门产能过剩发挥实际调节作用。

  这种“宏观相对价格”与市场出清机制调节过剩产能过程，大致原理是通过限制投资调减增量，通过经济稳步的增长消化存量。在价格信号引导和竞争机制倒逼作用下，产能过剩行业投资增速下降或绝对调减不同程度控制新增产能，已有过剩产能存量则通过经济总量需求中快速地增长逐步消化，构成近年调减过剩产能的主要途径和图景。

  上述“宏观相对价格”变动在所谓“通缩”环境下具有市场化“去产能”效应，显示物价下降或通缩压力客观上承载了应对过剩产能及过量库存的周期调整功能。

  一是早先经济扩张时期价格上着的幅度越高行业近年价格跌落幅度较大；二是近年价格降幅越大行业其固定资产投资增速也越低。可见“宏观相对价格”变动与传统行政管制手段控制产能过剩方式比较，提供了一种主要基于市场行情报价和竞争机制的替代性市场化“去产能”机制。目前这个进程已经取得很明显的成效，这样的一个过程大体完成将是最终实现本轮周期转换的重要推手和标志。

  其次表现为“去泡沫”，即治理房地产等部门过度扩张与价格虚高因素。2003－2008年货币信用扩张推动房价多轮大面积上涨，大部分时间房地产投资增速高达30%。2009-2010年大规模刺激经济时期，房地产经历新一轮更为迅猛扩张，从官方统计部门提供的存在增速低估倾向的房价指标看，大规模刺激政策推出后17个月全国平均商品房销售价格持续上涨近一半。

  房地产过度扩张受到多方面因素作用，然而就宏观经济分析逻辑而言相当程度是货币信用过度扩张的产物。随着十八大以来货币与宏观政策定位中性立场，房地产部门早先潜在过量库存与风险逐步显现，近年房地产销售和投资双双较大幅度下降，整个行业经历“去库存”过程，房地产投资回落成为宏观经济下降带来的压力的重要原因。

  今年我国楼市行情出现分化格局，大部分三四线城市楼市仍处于低迷状态，一线城市则销售与价格回升，个别城市甚至会出现价格反弹形势，显示楼市调整也取得一定成效。

  再次表现为“控杠杆”，即规范影子银行与地方债务过度扩张。此前宽泛化宏调伴随“金融抑制”有增无减，影子银行与表外业务快速扩张，地方政府债务超常增长，一些行业与机构杠杆率偏高为经济运行注入不确定因素。近年调整期政府加强了对影子银行监管及对地方债务管理。

  从2013年3月银监会8号文，到2013年年底国办107号文，政府有关部门系统加强了对影子银行监管，影子银行业务增速从2013年增长34.9%下降到2014年13.6%，2015年上半年进一步下降到3.4%，过度扩张势头得到遏制。

  十八大以来政府加强对地方融资平台管理，并着手理顺地方政府融资机制。2013年底国办20号文件部署对全国政府性债务审计工作。2014年8月31日全国人大审议通过预算法修正案，修改有关地方政府发债法律规定，对地方政府举借债务规模、偿还、资金使用等提出明确规定。

  2014年10月2日国务院下发加强地方政府性债务管理的43号文件，规定剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务。财政部下发配套文件对存量债务的清理甄别提出具体实施方案，2015年3-8月，先后分三批共实施3.3万亿地方债置换，地方债过度扩张风险正在得到逐步化解。

  最后表现为“调预期”，即引导市场转变经济回落政府必然大手刺激的预期。新世纪初多年高增长使市场预期偏于乐观，“4万亿”刺激客观上增强了政策救市预期。近年宏调政策保持定力，以稳为先，既不收紧也不放松，更多利用市场力量与价格机制调减过剩产能，在防控金融风险前提下降低过高杠杆率并允许个别金融理财产品违约。

  市场开始转变“政策是跌出来的”的早先流行预期，有利于提升市场硬预算约束与宏观财金纪律有效性。2015年夏季股市波动与干预政策引发不同意见讨论，然而这个特殊变动并未改变上述基本调整趋势。

  随着我们国家的经济发展阶段演进，同时由于改革政策推动以及经济下降带来的压力倒逼作用，近年我们国家的经济结构调整无论在行业还是宏观层面都有活跃表现，取得多方面明显进展。今年暑期我们研究组调研广东、重庆、山西、黑龙江四省市经济，切实感受到深度调整期地方经济普遍面临多重困难考验，也看到基层结构调整取得进展的活跃表现。

  首先是经济比例结构显著改善协调。从产业体系看，2015年前三季度第三产业增加值占国内生产总值的比重为51.4%，比上年同期提高2.3个百分点，高于第二产业10.8个百分点。从需求结构看，2015年前三季度最终消费支出对总需求量开始上涨贡献率为58.4%，比上年同期提高9.3个百分点。

  从收入结构看，居民部分收入占初次分配总收入比例从2008年58.7%上升到2015年61.6%。从节能降耗情况看，2015年前三季度单位国内生产总值能耗同比下降5.7%。这些改善发生根源既包含周期性因素，也不同程度体现趋势性变化。另外投资和贸易结构也有明显改善。

  其次是新产业、新产品、新业态不断涌现，简政放权和改革举措激发市场创新创业活力。互联网、物联网、新能源、机器人等新兴起的产业加快速度进行发展，特别是互联网的普及利用，在改造传统产业同时创造出很多新业务，成为推动服务业活跃发展的新亮点。广东等沿海地区近年开启利用工业机器人潮流，浙江利用互联网服务中心平台开拓服务业创新之路，高铁快速普及带来交通便利与经济效益。

  在地方调研中看到，广东省互联网和相关服务业营业收入2015年上半年增长22.7%，软件和信息技术服务业营业收入增长18.4%，通讯器材类商品销售额同比增长27.1%，批发零售业通过网上实现商品零售额增长52%。

  在外贸方面也出现新业态。2015年1-5月，广东旅游购物出口49.9亿美元比上年增长几十倍，23家外贸综合服务试点企业出口73.1亿美元比上年增长43.1%，跨境电子商务进出口初步试水达到3.9亿美元。正如总理在10月6日八省区市负责人经济发展形势座谈会上指出的，经济“新动能从某一些程度上能够说是‘咄咄逼人’，在一些方面已经发挥了突出作用。”

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